Мировая экономика: пузырящееся состояние
10 декабря 2009
Пузыри можно считать неотъемлемой характеристикой глобальной экономики и глобальных финансовых рынков последнего времени. За последние 20—25 лет лопнуло несколько крупных пузырей: кризис фондового рынка США 1997 года, кризис Европейской монетарной системы, а затем латиноамериканский и восточно-азиатско-российские кризисы 1990-х годов, кризис начала 2000-х. В середине 2000-х годов пузырь надувался повсеместно: на жилищном рынке США и ряде других стран, на фондовых рынках почти всех стран мира. Наконец, начиная с марта этого года, глобальная экономика начала напоминать газировку: пузыри не успевают сдуваться, как начинают надуваться снова.
В конце ноябре инвесторы с тревогой наблюдали за международными СМИ, в заголовках которых появлялся Дубай. Сообщение о том, что госфонд Dubai World, созданный властями эмирата Дубай для реализации поражающих воображение строительных проектов, вроде самых высоких в мире небоскребов и насыпных островов, обратился к кредиторам с просьбой о полугодовой отсрочке по долгам, обвалило мировые фондовые и товарные рынки. В общей сложности Dubai World задолжал $80 млрд., из них $59 млрд. требуют реструктуризации. Все это сопровождалось многочисленными комментариями, общий смысл которых сводился к тому, что дефолт или банкротство Dubai World может вызвать новую волну убытков и паники на рынках, сопоставимую с той, которая прокатилась по миру в сентябре прошлого года с банкротства Lehmar Brothers. При этом следует отметить, что многие инвесторы встретили падение рынков не без некоторого облегчения. Рассуждения о том, что слишком мягкая денежная политика, которую проводит большинство развитых стран, привела к отрыву товарных и фондовых рынков от экономических реалий – надуванию новых «пузырей», стали повсеместными.
Впрочем, падением то, что произошло на мировых рынках, можно было назвать с очень большой натяжкой. Сначала инвесторы начали избавляться от акций банков-кредиторов дубайских фондов, и биржевые индикаторы упали на 3—8%. Нефть тоже потеряла в цене 4—5%, курсы основных мировых валют по отношению к доллару стали снижаться. Однако, психоз оказался кратковременным – уже на следующий день биржи стали приходить в себя. Паника закончилась. Бурная реакция рынков на долговую проблему Дубая еще раз напомнило всем, насколько неустойчива глобальная финансовая система. И хотя сегодня она и показывает некоторые признаки оздоровления, фундаментальных причин для оптимизма пока недостаточно. Мировой финансовый кризис еще не закончился. Если он возник в результате чрезмерных долгов, то это долги никуда не исчезли.
Проблемы дубайского госфонда были не столь значительны, чтобы вызвать обвал мировых рынков. Произошла лишь недолгая коррекция, после которой рост – инфляция активов – продолжился с новой силой. Эта ситуация лишь укрепила сторонников продолжения стимулирования экономик за счет вливания все новых сотен миллиардов дешевых денег в их правильном курсе.
Но дело ведь не только в Дубае. Весной этого года МВФ дал свою оценку размеров «токсичных активов» мировой финансовой системы – $4 трлн. И эта оценка, по мнению многих экспертов, сильно занижена. Дело в том, что на сегодняшний день списано не более $1,5—1,75 трлн. активов. Остальные ждут своего часа, и события вокруг Дубая – лишь небольшой — хотя и достаточно яркий — эпизод предстоящей драмы. А вообще-то, все как-то очень быстро и дружно забыли про токсичные активы, переключив свое внимание на «зеленые ростки» — которые сами, в свою очередь, выросли уже в полноценные пузыри, грозящие наводнить мир новой порцией токсичных активов.
До сих пор мировые финансовые институты занимались только решением одной проблемы – начавшегося в конце 2007 года кредитного сжатия, причем решали её просто, но не очень эффективно – заливали ликвидностью. А вот вопросы, как решить системные проблемы взаимоотношений развитых и развивающихся стран, отстроить их конкуренцию и совместную жизнедеятельность, отодвигались на второй план. И никаких предложений по решению этих проблем со стороны развитых стран и наднациональных институтов так и не прозвучало. Избыточным деньгам, которыми правительства поддерживают финансовые институты, сейчас не так просто найти применение. И эта ликвидность не находит выхода иначе, как в пузыри на рынках ликвидных активов.
Сегодня угроза глобальных дисбалансов в мировой экономике приобретает все явные очертания. Эти дисбалансы вызваны высоким спросом на безрисковые активы со стороны быстрорастущих развивающихся стран. Финансовые системы этих стран не способны предоставить достаточного количества подобных активов, поэтому идет поиск этих активов в других странах, что неизбежно ведет к формированию пузырей. До тех пор, пока глобальные дисбалансы не будут разрешены, а это связано с развитием финансовых систем в самих развивающихся странах, формирование пузырей будет продолжаться. На сегодня одним из ключевых дисбалансов остается неурегулированность экономических связей США и Китая. Китай, как поставщик товаров широкого потребления, сделал неконкурентными целые отрасли экономики в развитых странах, поскольку противопоставил им низкую себестоимость производства и меньшие издержки. По этой причине страны Запада ожидают весьма болезненные и глубокие изменения, которые будут создавать внутренние проблемы и неопределенность еще долгое время.
Вес и влияние развивающихся стран на глобальную ситуацию сегодня настолько значительны, что без изменения ими своей политики одна только модернизация роли ФРС не позволит снизить угрозу возникновения пузырей и перейти к более стабильному росту. Необходимо быстрое развитие финансовых секторов в этих странах. Нужны меры, которые сделают экономики развивающихся стран менее чувствительными к колебаниям валютных курсов и позволят правительствам и центральным банкам в меньшей степени вмешиваться в формирование валютных курсов. Только решение этой фундаментальной проблемы позволит выйти из того пузырящегося состояния, в которое сейчас попала глобальная экономика. Другое дело, что данный процесс не быстрый.
