Рубль взял курс на повышение. Сможет ли он закрепиться на завоеванных позициях?
13 февраля 2009
После короткого периода стабилизации относительно бивалютной корзины, на этой неделе рубль начал укрепляться. В начале февраля рубль торговался на уровне 41 за бивалютную корзину, за последние несколько дней рубль укрепился до уровня 39 руб. Курс корзины, состоящей из 0,45 евро и 0,55 долл сегодня упал на 1,7 проц и сейчас находится на отметке 39,1 руб. Ужесточение монетарной политики со стороны российского ЦБ привело к тому, что рубль растет такими же темпами, как и снижался несколькими неделями ранее, поскольку сложно что-то противопоставить высокой доходности рублевых депозитов. Всё больше участников фондового рынка верит в устойчивость текущего курса рубля, и их действия становятся смелее. Сегодняшнее укрепление рубля, на наш взгляд, связано с несколькими факторами. Начало периода уплаты налогов стало первой причиной укрепления рубля. Другой, наиболее важный фактор, падение ожиданий дальнейшей девальвации. Представители ЦБ заявили, что будут бороться против спекуляций на эту тему и представили ряд мер для уменьшения покупки валюты, включая повышение ставок. Так, в понедельник Банк России во второй раз за последние две недели существенно повысил ключевые ставки предоставления рублевой ликвидности, а на следующий день снизил объем предоставления средств на аукционе РЕПО до минимального за последние месяцы уровня в 100 млрд рублей, что в очередной раз подтверждает решимость регулятора бороться с избыточным денежным предложением. Аукционы РЕПО нужны для предоставления банкам краткосрочных денежных средств с целью поддержания ликвидности. Банки готовы платить за кредитные ресурсы регулятора по существенно более высоким ставкам, и не исключено, что в конце месяца ЦБ еще раз прибегнет к повышению ставок. На текущий момент, можно отметить, что политика ЦБ постепенно приносит свои плоды. Спрос на ликвидность постепенно приводит к укреплению российской валюты. Рынок все больше начинает верить в желание и способность ЦБ обеспечить стабильность курса рубля. В пользу укрепления рубля говорит и тот факт, что денежная база России (находящаяся в обращении денежная масса, включающая наличные деньги, счета и резервы коммерческих банков и другие финансовые активы) сократилась в январе на 12,2% в годовом сопоставлении и составила 4,325 трлн руб ($120 млрд). Сокращение денежной базы было вызвано спекулятивной атакой на рубль, когда рынок ожидал его девальвации. Так, за этот месяц золотовалютные резервы российского Центробанка сократились примерно на $40,1 млрд. — регулятор приобретал рубли за валюту в попытке поддержать курс и фактически выводил их из обращения. Мы считаем, что сокращение денежной базы говорит в пользу того, что девальвация рубля — по крайней мере, на ближайшие несколько месяцев — завершена. Сокращение денежной базы создаст дефицит ликвидности, необходимой для дальнейших атак на рубль. Стабильный рубль выгоден компаниям секторов, ориентированных на внутреннюю экономику, таких, как операторы связи, торговые сети и производители товаров народного потребления.
Тем не менее, пока не слишком понятно, как долго продлится укрепление рубля и чего ожидать от котировок национальной валюты в будущем? Окажутся ли текущие драйверы роста курса рубля настолько фундаментальными, чтобы позволить рублю закрепиться не текущих уровнях? Стабильность российской валюты может сохраниться на протяжении ближайшего месяца, если не изменится динамика на рынке «черного золота» и если цены на нефть не пойдут резко вниз. Чтобы избежать дальнейшей девальвации рубля, ЦБ и правительство должны будут сфокусировать усилия на обуздании инфляции (в январе она составила 2,4%) и укреплении реального курса рубля. В свою очередь, замедление инфляции позволит Банку России в будущем понизить номинальные процентные ставки и стимулировать экономический рост в стране. Стоит отметить, что в краткосрочной перспективе нет фундаментальных причин, чтобы рубль провалился ниже отметки 41. Кроме того, помощник президента Аркадий Дворкович на вопрос, будут ли власти пересматривать границы валютного коридора, ответил, что в ближайшие месяцы не намерены. Скорее всего, Банку России в ближайшее время удастся удерживать курс рубля к бивалютной корзине на уровне 41 руб. Стабилизация курса нашей валюты также обеспечит стабилизацию валютной стоимости выручки большинства компаний, ориентированных на внутренний спрос, — «телекомов», ритейлеров, и производителей товаров народного потребления, что является очевидным положительным фактором в условиях кризиса. Сегодня процесс укрепления рубля продолжился с прежней силой и цена бивалютной корзины стремительно снижается. В связи с этим может ускориться переток средств с валютного рынка на фондовый. Поэтому в ближайшее время рост наших фондовых индексов вполне может иметь продолжение.
